来源：Wind资讯、经济观察报等

作者：贾阳 甘炼

美元指数走强引发的人民币汇率贬值趋势还在继续。

十月以来，人民币兑美元持续走低，在岸、离岸人民币汇率多次刷新6年新低。过去一周，在岸人民币兑美元下跌0.31%，失守6.78关口；离岸人民币兑美元下跌0.37%，一度跌破6.79。

交易员指出，上周四夜盘时段在岸汇一度跌至6.7835元的逾六年新低，而上周五离岸人民币早盘一度触及6.7984元的新低，也从侧面反映市场仍相对看空人民币。

“黑色十月”：巧合还是央妈“顺势为之”？

人民币对美元中间价的“铁底”6.7在10月10日打开之后，便一泻而下，本月以来累计下挫1.64%。上周，在岸人民币兑美元下跌0.31%，失守6.78关口；离岸人民币兑美元下跌0.37%，一度跌破6.79。

央行主管《金融时报》刊文援引不具名专家观点称，近期人民币对美元汇率走弱主要是由于美联储加息预期升温推动美元汇率走强；市场普遍认为，美元走强是本轮人民币汇率贬值的直接推手，而无关中国的经济基本面抑或人民币汇改进程；再加上美元可能已经接近本轮周期的顶部，人民币对美元进一步贬值的空间不大。

华泰李超称，可以确定的是，人民币汇率贬值预期依然存在，并且央行近期未进行大规模外汇干预。

经济观察报指出，这背后，也许央妈在悄然做一个动作：保外汇储备、保资产。货币当局纠结了那么久，还是试图让市场说了算。

兴业证券也指出，10月13日之后，人民币相对美元与人民币相对一篮子货币是同时贬值的，这意味着央行可能开始考虑主动释放贬值压力，以提前应对季末年初海外的不确定性以及国内的季节性换汇带来的贬值压力。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，从“811汇改”以来货币政策实践看，央行对人民币汇率波动期间的流动性管理比较到位，只要人民币贬值不引起流动性危机，那么人民币资产价格剧烈波动的可能性就不高。

这其中的关键词是“流动性”、“人民币资产价格”。

前者，近期央行去杠杆，资金面偏紧：近期，上海银行间同业拆放利率（Shibor）各大品种连日上涨，短期资金面骤然收紧。央行以短代长补充流动性，资金成本上升。此外，媒体传闻央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA广义信贷考核，表明了央行去杠杆防风险的政策意图。

后者，目前无论A股市场还是楼市，其资产价格波动并不明显，几乎可用企稳去描述。

在外汇市场保持克制的同时，央行强调，要抑制国内资产泡沫风险。

10月28日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议指出，“要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。

对于本次会议，九州证券全球首席经济学家邓海清点评称：本次会议为中央政治局会议层面上，第一次在“货币政策”部分强调“抑制资产泡沫”，印证货币政策的重心切换。

需要强调，此次中央政治局会议并非不重视“稳增长”，而只是不再将“稳增长”作为“货币政策”的主要任务。此次政治局会议中，“稳增长”主要交给了财政政策和供给侧结构性改革，包括保证财政合理支出、加大扶贫力度、落实供给侧结构性改革等。这些恰恰是中国经济长期发展所必须的，是中国经济能够维持L型下半场的保证。

货币政策重心开始由稳增长转向抑制资产价格泡沫，原因在于经济L型拐点已过、“资产荒”导致金融风险堆积、房价过快上涨威胁可持续增长。央行切换政策重心，货币市场长期紧张局面或难改变，监管趋严大势所趋。

而针对《人民日报海外版》刊载《中国货币政策关键词仍是稳健》文章指出的“中国货币政策关键词仍是稳健，新旧动力转换期‘转向’猜测无根据”，邓海清分析称，“稳健”不等于“不变”

。随着中国经济企稳，企业盈利逐步改善，通胀温和回升，防范金融系统风险重要性增加，央行货币政策的变化可能有四点：

一是货币政策中“稳增长”权重下降，“防风险”权重上升。

二是长达两年的“降准降息”周期基本结束。随着经济进入L型下半场，PPI由负转正，央行继续降息的必要性和空间几乎不存在，降准无法完全排除，将主要取决于对冲外汇占款的需要。

三是流动性拐点到来，货币市场波动性加大，加杠杆、期限错配的成本上升。十一假期结束后，资金面仍然维持紧张局面，7天质押式回购利率在近半月来上升了60bp，上周周四周五的交易所回购利率收盘价更是达到8%。未来资金面“紧平衡”将会成为新常态。

四是委外纳入央行宏观审慎政策范围。尽管短期内直接控制委外规模的可能性不大，但委外游离于央行MPA监管之外的局面将得到改变，同时未来进一步加强监管并非没有可能。

年内关口：会跌到“7”吗？

经济观察报援引交易员观点指出，近期债市流动性比较紧张，一方面是季度缴税，一方面是央行锁短放长；这与央妈温和去金融杠杆有关，旨在挤债市“泡沫”。当然，人民币贬值预期升温，外汇占款减少等对流动性也有负面影响。

FXTM富拓中国市场分析师钟越认为，虽然央行一再表示不会让人民币大幅贬值，但是人民币走势还是稳步下行，现在美元兑人民币突破6.70，下一个目标点位是7.0。

瑞穗证劵认为，人民币对美元贬值压力将进一步加大，今年年内对美元能守6.8也是困难重重，明年可能最多贬到7.3。

“黑色十月”之后，人民币将怎么走？

多方：

央行主管金融时报：人民币进一步贬值空间不大

央行主管金融时报刊文援引不具名专家观点称，近期人民币对美元汇率走弱主要是由于美联储加息预期升温推动美元汇率走强；市场普遍认为，美元走强是本轮人民币汇率贬值的直接推手，而无关中国的经济基本面抑或人民币汇改进程；再加上美元可能已经接近本轮周期的顶部，人民币对美元进一步贬值的空间不大。

渣打：人民币比人们想的要强、也更稳定

渣打称，仅根据其兑美元汇率来判断人民币会产生误导，因为离岸人民币交易历史很短，而且其兑其他主要货币及新兴市场货币汇率皆已显著走高。

渣打亚洲外汇策略主管Robert Minikin在报告中说，与2010年9月创下的高点相比，离岸人民币兑美元汇率基本没有什么变化，而其兑欧元、日元和英镑的汇率在这段时间里却分别上涨了17.5%、23.1%和26.5%，兑主要新兴市场货币汇率也都录得了不小的升幅。

其还表示，若无重大经济冲击，CFETS人民币指数的稳定性未来数月完全有望得到延续。隐含波动率已经降至2016年新低，表明离岸人民币期权市场与人民币保持稳定的想法颇为吻合。

彭博调查：人民币仍无暴贬基础

彭博对21位外汇交易员和分析师所进行的调查显示，近期人民币贬值的速度将会放缓；因为如果投资者增加空头赌注，中国政策制定方料将会再度介入干预，以遏制汇率投机。

调查结果显示，截止2016年年底，美元兑人民币涨幅将低于0.5％，并料交投于6.8一线，而人民币兑一篮子贸易伙伴货币则将持稳。调查预估中值还显示，截止2017年年底，人民币兑美元汇率预计将跌至7。自2016年8月中旬以来，人民币兑美元已下跌近2％，超过2015年单日最大跌幅，但这一状况并未如去年那波跌势一样引发全球性市场动荡。

反方：

招商证券：人民币正面临20年一遇外部冲击

当前人民币汇率存在明显的贬值预期，并可能还会持续一段时间，等待国内和国际经济金融环境的变化。人民币本轮贬值预期始于2014年下半年，根源之一是美元的快速显著走强，美元指数从80升至100的位置，上次出现是在1995年，因此人民币是面临一个20年一遇的外部冲击。

申万宏观：明年人民币将以5%惯性走弱

总体来说，我们认为美元指数会提前上行至100，甚至都不必等到加息那一天。市场对美联储12月加息的心理准备已调整的很到位了，因此美元指数100这一目标可能会在11月提前兑现。同时美元走强使人民币面临的压力增大。展望2017年预计人民币会以5%的惯性速度继续走弱。

任泽平：人民币大概率仍会贬值，货币政策再宽松要到2017年中期

这一轮人民币贬值更多是美元走强导致的，是锚的转换。人民币大概率下仍会贬值，但后期人民币贬值是渐进式的，也不会引起资金大幅流出。房地产调控之后，2017年中国经济通胀有望重回下行。货币政策的再度宽松可能需要等到美联储加息靴子落地、房地产调控初现成效等，时间窗口大约在2017年中期前后。

路透调查：人民币空头创近10个月高位

路透周二至周四对21位基金经理、分析师和外汇交易员的调查显示，人民币空仓触及1月初以来最高。

中间派：

兴业证券：人民币又来到了年末敏感期

短期：考虑到资本流出会出现季节性地上升以及近期美元的强势，人民币仍有一定的贬值压力。尤其值得关注的是，近期央行的态度似乎出现一些微妙的变化。10月13日之前，人民币相对美元的贬值是伴随着人民币相对一篮子货币的升值。而10月13日之后，我们看到人民币相对美元与人民币相对一篮子货币是同时贬值的，这意味着央行可能开始考虑主动释放贬值压力，以提前应对季末年初海外的不确定性以及国内的季节性换汇带来的贬值压力。

中期：“人民币没有长期贬值的基础”。这与中国中长期的经济战略有关，而央行也完全有能力控制汇率市场。尤其是当人民币的相对估值已趋于合理之后，中期央行主动去释放高估值的压力已明显下降。

华泰李超：四季度人民币汇率的“三个确定”和“三个判断”

确定一：央行中间价继续保持中性态度；确定二：人民币汇率贬值预期依然存在；确定三：央行近期未进行大规模外汇干预。

判断一：汇率冲击境内流动性会更加频繁；判断二：本轮汇率对股市的影响不具有持续性；判断三：联储加息或迎来汇率转折点。